«Гіпотеза ефективного ринку, можливо, незастосовна до ринків праці, але на ринках грошей вона працює». Неправда. Навіть ринки грошей можуть бути надто неефективними.
Приймати умову ефективних ринків в економіці — десь те саме, що нехтувати опором повітря у фізиці. Це дає змогу створювати красиві моделі і використовувати потужні математичні техніки. Але того простого факту, що скрізь навколо нас є повітря (інакше би ми не могли жити) або що реальні ринки демонструють всі можливі недосконалості, виявляється, замало, щоб відкинути подібні припущення. Кожна теорія вимагає спрощувальних припущень, навіть якщо вони здаються дуже неправдоподібними. Але реальна проблема полягає в тому, чи створені на основі цих припущень красиві моделі дають нам щось для розуміння реального світу?
Банальна мудрість полягає в тому, що відповідь залежить від того, який конкретний аспект реального світу ми хочемо вивчити. Наприклад, якщо ми вивчаємо вільне падіння каменя, то знехтувати опором повітря — це нормально. Якщо це є вільне падіння аркуша паперу, то без врахування опору повітря модель не працює взагалі. Те ж саме стосується і гіпотези ефективного ринку: більшість економістів погодиться, що вона не надто добре діє на ринку праці, але мало хто буде осуджувати її застосування на ринках грошей, тобто ринках, де банки і великі корпорації отримують короткострокове фінансування в різних валютах.
Грошові ринки дуже ліквідні, трансакційні витрати малі, а учасники — професіонали, які розуміють, що роблять. Таким чином, ці ринки є добрим кандидатом на звання ефективного ринку, і одним з найважливіших наслідків є відсутність можливостей арбітражу, тобто неможливість отримати гарантований прибуток без жодного вкладення коштів.
Деякі економісти розглядають гіпотезу про ефективні ринки в рамках єдиного "універсального закону" в економіці — як доповнення закону єдиної ціни. Вона є основою для потужних і елегантних моделей фінансової математики.
Стандартний метод арбітражу між національними грошовими ринками є керрі-трейд: для себе позичити в одній валюті і прокредитувати когось в іншій, хеджуючи валютні ризики з використанням деривативних інструментів. Теоретично цей арбітраж є можливим без будь-яких грошових ресурсів (взяти позику в одній валюті на суму кредитування в інший) і без ризику (оскільки операція хеджується за деривативних інструментів).
Більшість курсів математичних фінансів використовують керрі-трейд яко мотивуючий приклад. Втім, легко побачити, що коли ринки грошей є ефективними, то мусить існувати просте співвідношення між процентними ставками в різних валютах, так звана формула покритого паритету процентних ставок. Це базова формула у математиці фінансів.
На жаль, навіть ця базова формула не виконується. Вона була серйозно порушена кілька разів в умовах глобальної фінансової кризи в 2007-2009 роках. Таким чином, навіть грошові ринки іноді можуть бути надто неефективними, оскільки вони здатні демонструвати постійні і значні можливості арбітражу з ймовірним заклинюванням. Причина полягає в тому, що будь-який арбітраж, навіть якщо він видається абсолютно безризиковним, для того щоб працювати належним чином, потребує капіталу, а з настанням світової економічної кризи капітал стає дефіцитом.
Підсумовуючи: видається так, що в економіці нема "універсального закону". Але це не має бути причиною, щоб цілковито відмовлятися від моделей. Це радше стимул для розвитку альтернативних моделей, які можуть бути менш елегантними, але більш точними, і враховувати тертя, що є суттєво важливим на реальних ринках.
Jean-Charles Rochet
Markets Are Efficient
Economic Ideas You Should Forget [Економічні ідеї, що їх маєте забути] (2017)
Зреферував О.Д.
22.12.2017